美股個股分析 GDRX

中國著名的企業家及投資者段永平說過:最好的企業都是為顧客帶來真正價值,解決他們真正需求的企業.

而GDRX就是這樣的一家企業,我們透過其顧客增長的速度可見一斑:

而要說起GDRX的商業模式,就要由大家買藥的過程開始說起。

相信大家對買藥的過程都不陌生,就是到藥房說出自己所需的藥再乖乖地付錢.

有沒有發現在這個過程中我們似乎忘記了一個重要的步驟:比價格

即使在超市買東西或在菜市場買東西我們都似乎會先貨比三家,為什麼買藥就不會呢?原因之一就是大家都認為藥這種東西在哪一家藥房買也差不多吧?

但在美國就不是同一回事:因為在美國的處方藥非常昂貴,而且有時候病人並沒有選擇的餘地,要麼付錢,要麼跟這個世界說再見.

而GDRX這家公司的業務就跟美國處方藥價高昂有非常大的關係:一開始時免費協助用家在身處地區找出最便宜的藥局在哪,現在更跟當地的藥局合作,推出折價卷,據他們說最高的折價可以高達90%(即是一折)

他們是如何賺錢的?

1. 與藥局合作

當顧客每次使用折價劵買藥時,GDRX就會收到由合作的藥局分出的”介紹費”,這部份在2020年的首季仍佔91%,更重要的是買處方藥的人通常餘生宦要繼續吃下去,所以有高達80%的收入是來自重複性購買(Recurring Purchase)似乎不足為奇,而且更產生如訂閱般的美好商業模式.

2. 會員收入

GDRX推出會員服務,加入會員後可以享受更大的折扣,而會費亦相當便宜,只需 $5.99 美元每月或 $9.99 美月每月,但可有六人同時使用.

相對動輒數百美元一個月的處方藥,這會員費可說是九牛一毛,所以在2018年12月31日至2020年6月30日期間的一年半內,會員數目增加了足足15倍,可見這項服務對人們的吸引力.

3. 網站廣告

因為每月有多達1500萬人次瀏覽GDRX的網站,而藥商亦看準這個機會,付錢給GDRX以讓他們在網站上獲得廣告的機會

4. 遙距會診服務

因為大家知道購買處方藥是需要醫生的處方才可以買,而GDRX則跟其他提供遙距會診服務的企業合作,為還未有醫生處方的病人提供服務,而當醫生處方後更能立即一條龍地使用GDRX的折價購買服務.

估值

剛剛如果大家都有看完,基本上都找不到GDRX的商業模式有什麼缺憾: 真正的跟顧客站在同一陣線,沒有存貨管理的問題,使用人數還有很大的上升空間,會費的提價空間還有很大等等.

當然連我們都看到的東西,專業的法人機構都會看到!

所以當我們使用最傳統的估值指標例如PE ratio(市盈率), PS ratio(市銷率)等等估值時,會顯示出非常高的狀態(市盈率達200倍)

不過我們認為這類公司並不能單以目前營收作為估值基礎,因為假如其成長真的能保持個三至四年,成長性便能快速把估值降下來,最重要的問題是這家公司的成長性是否真的能保持高速成長,以及債務會在其成長中導致資不抵債嗎?

債務狀況

以上的是未來五年的債務合約,再加上恆常性的開支等等,未來數年支不抵債的機會率不高,但是以下數點我們必須留意:

1. 公司於2018年曾發債再發股息

要知道發股息有時並非是對股東最有利的方式,特別是當公司處於高速發展期時,把資金再投入到高速成長的事業中似乎更合乎原則,而透過發債獲得資金再發股息的情況更加令人不解.

2. 公司有傾向透過增發股票集資的傾向,而且有大量未被行使的優先股(Preferred Stock),有可能在未來不斷稀釋現在買入的股東的權益

最近的消息

雖然GDRX的生意模式以及願景都的確很好,但就著其未來的成長性似乎又碰到阻礙:AMAZON 近日發明要介入處方藥的市場,而這下子GDRX股價被重壓超過30%

原因在於Amazon約於11月中發表了自己將要進軍美國處方藥業的消息,雖然它們聲稱是主要是提供針對肺炎,把藥郵遞到家的服務,不過當然少不了會員的優惠:免費的郵遞服務(而且還說兩天內就到!),某些處方藥減價(仿制藥高達80%,正廠藥高達40%)。

而且人們因為看好大藥廠將會跟AMAZON合作提供更好的優惠價予顧客們,而這一部份亦是對GDRX打擊最大的地方。

不過老實說,我們認為除非AMAZON執意要對顧客補貼以搶走所有同業的生意,否則藥廠即使想降價,但下降的幅度亦不會太大了,以下是GOODRX年報內的節錄:

Do Pharmacies Lose Money With GoodRx?

The sad reality is that many pharmacies lose money when they accept GoodRx. Prescription margins are already razor thin and the referral fee from GoodRx likely puts them in the red. So why do they do it? Well, for some pharmacies, the idea is that by accepting GoodRx a pharmacy will attract more customers to their business, which gives the pharmacy a chance to sell other non-prescription products and potentially earn future business from that customer And so, despite the pharmacy losing money on the individual prescription, the hope is that the additional business will make up for it. This is also why many independent, non-chain pharmacies won’t or hate to accept GoodRx. The majority of their revenue comes from prescription medications. Unlike a CVS or Walgreens, when an independent pharmacy loses money on an individual prescription, it is unlikely they will be able to offset the loss by selling convenience store products (i.e. greeting cards, snacks, etc.). This can really hurt smaller pharmacies who are unable to absorb these types of losses.  

意指部份藥局與GDRX合作後利潤已經變得非常微薄,其至變紅了(虧損),所以我們說除非AMAZON執意發動補貼戰,否則這不太可能是一個贏定全拿的行業.

結語

我不能否認GDRX的商業模式及願景都很好,而且其市值小,市場大,未來的成長空間的確讓人有很大的幻想空間.

但由於其仍然處於發展的起步階段,很多絕對優勢還未真正的顯露出來,例如是不是當規模變大,客戶人數增加就壟斷行業?而且近來AMAZON要進軍的壞消息亦令其未來估值被調低了一部份,所以現在似乎不是一個進場的好機會.

如果大家未來對於什麼個股,話題等等有興趣可以聯絡我們!我們也正在找有趣的股票及話題分析!

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